【编者按】追踪基金市场热点话题，关注知名基金经理动态。新华财经与联泰基金联合推出“新华财经·司南连线”访谈栏目，本期对话华泰资管副总经理万慧勇，聆听其执业感悟、逻辑思考和投资哲学。

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新华财经上海1月10日电（记者 郭慕清）银保监会公布的数据显示，截至2022年三季度末，保险公司总资产为26.7万亿元，较年初增长7.3%。从某种程度上看，保险行业的快速发展离不开保险资管机构的支持。作为保险资金等长期资金的核心管理人，保险资管机构在监管持续放宽险资投资渠道等指引下，加速多元化投资步伐。在此过程中，FOF类产品成为各保险资管加速布局的主要领域。

那么，保险资管在FOF布局中面临哪些挑战？保险资管FOF基金管理人选择基金经理会重点关注哪些维度？面对FOF回撤又是如何管理波动？带着诸多问题，“新华财经·司南连线”栏目专访了华泰资产管理有限公司（下文简称“华泰资管”）副总经理万慧勇。

保险资管FOF布局的差异优势

华泰资管FOF成立于2018年，是保险资管机构中较早成立的FOF团队，初期核心成员来自华泰保险资管团队资深配置人员。“2017年公司组织去美国调研后，我们认为FOF作为全天候工具将在国内有着巨大发展空间，而事实也印证了当初的判断。”万慧勇说。

谈到保险资管布局FOF的优势时，万慧勇认为，在保单负债成本约束下，保险资金追求长期绝对收益回报，这是保险资管独特的竞争优势。保险资管FOF秉承保险追求绝对收益的投资理念，注重产品端的负债特性，能较好地体现客户对收益、回撤的个性化需求；在组合构建上，中长期维度注重股债资产配置和切换，短期维度惯于运用丰富的子类资产策略寻找机会；结合多年以来以纯买手角色对公募基金的深度调研、跟踪积累，所追求并形成净值稳健增长特征，因此较其他机构背景FOF差异化较大。

得益于前瞻性布局，华泰资管FOF规模近150亿元，第三方占比达到70%，也形成了系统的产品线。依据不同的收益率目标档划分，形成5档20余个产品和专户，其中包括了固收增强、红利增强、中小成长、风格轮动、港股等一些特色FOF产品。“在发展过程中，追求稳定增长的绝对收益理念及对波动的关注，很自然地成为华泰资管FOF团队内在的投资基因。”万慧勇如是说。

保险FOF资产配置方法论

在万慧勇看来，FOF本质是为追求特定目标而构建多个有效策略的集合，其超额收益来源主要为三点：资产配置、基金选择、组合构建与平衡。其中，资产配置是底层基础，决定产品最终表现。至于资产配置理论方法，多数方法在中长期维度上有效性很高，但现实是产品年度、半年度的考核要求与资产周期趋势未必匹配，单一资产即使在确定的趋势中也有不可避免的高波动性，从而挑战产品管理人对其配置的初衷。产品实践操作中要合理认知产品波动性后，通过发挥团队多资产协同作战能力，把宏观、股、债、商品市场的即期变化和中期配置思路进行多角度的验证和比对，才能使资产配置不走偏且能坚持。

“团队买入或卖出某个基金或基金策略，会习惯对大类资产判断具体细化到基金间的比较和排序，围绕胜率、赔率、波动性、相关性等角度进行取舍，从而使大类资产配置和战术操作尽量有效地衔接起来。” 万慧勇表示。

谈到基金经理的选择时，万慧勇不认同过度的对基金经理进行投资风格分门别类。“人不能两次踏入同一条河流，对投资行为特征的精准描绘和预测更像是在制造‘精准的错误’”。万慧勇继续道：“随着对FOF工具认知的加深，团队对选择优秀基金经理的宽容度或容错率有所提升，在寻找不同基金经理的方法上也形成了区别。挑选作为底仓的基金时，更依赖量化指标去甄别长期超额收益率的稳定性；挑选平衡型基金经理时，则更加关注是否有自上而下的宏观逻辑、组合管理意识、估值合理度、行业偏离度、波动率等；此外，团队对新锐基金的重视度也很高，通常基金经理阿尔法最高的时期为投资框架定型后且规模较小期间，因为时间太短，无法用传统量化方式寻找，更加依赖大量定性调研，目前团队比较关注基金经理的投资理念、勤奋程度、被推荐程度、沟通意愿等。”

回撤管理首需对产品清晰定位

2022年市场环境波动较大，使全市场包括FOF在内的多数产品回撤远超过往年。万慧勇认为，在复杂的环境中较为考验基金经理的综合能力。在回撤管理方面，万慧勇也谈了自己和团队的三点心得。

万慧勇认为，对产品有清晰的定位是回撤管理中的首要环节。净值化产品出现波动实属正常，深刻认知波动的不确定性，才能在构建和调整组合时选择合适的资产，进而从容管理波动。

其次，对回撤有明确要求的产品，会按照体系化操作流程进行管理。产品运作前会对影响产品回撤的风险资产的比例区间、中值进行设定，并根据产品特征设计止损、止盈点、基金分散度；产品运行中会通过量化方式定期评估基金的波动性、相关性及根据团队对市场策略的短期判断和对产品回撤耐受力的评估，决定加大或弱化资产和产品波动性，以获得较好的胜率和赔率。

再次，因人匹配产品也是管理波动的一个方式。万慧勇指出，投资经理在专业特长上各有侧重，产品管理思路上也有差异，在波动耐受力上受性格等因素影响都不尽相同。“团队对投资经理历史业绩归因后，结合其定位选择，分成不同产品管理组别，并把不同产品归属到适合的FOF投资经理管理，这也顺应FOF资产配置的本质属性。”

在谈到保险FOF的发展趋势时，万慧勇表示：“保险FOF在险资运用中始终占据重要一席，伴随近年来规模的较快增长，形成了一些先发投资理念和技术优势。而面对快速发展的财富管理市场，保险FOF会更聚焦服务养老金第三支柱以及高净值个人客户等第三方，保险资管机构做到明确需求、丰富策略、打造品牌，将会有力地推动保险FOF迈进更广阔的天地。”

（风险提示：基金有风险，选择需谨慎。本文观点仅代表个人，且具有时效性，不构成投资建议。）

编辑：翟卓

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